广发证券银行分析师 倪军、王宇、李文洁

核心观点

截至2024年10月30日，42家A股上市银行均已披露2024年三季报。从上市银行合计归母净利润增长驱动因素来看，前三季度息差回落形成最主要负贡献，净手续费收入、成本收入比也对业绩形成一定拖累；而生息资产扩张、其他非息收入增长、减值损失计提减轻、投资政府债券等轻税负资产带动的所得税减少是主要的正贡献因素，分别带动归母净利润增长10.2pct、2.7pct、2.7pct、1.0pct；息差收窄、资本市场活跃度欠佳和产品代销降费导致的中收增长放缓、成本收入比上升分别给归母净利润增长带来13.4pct、1.2pct、0.4pct的负面贡献。边际来看，相比24Q2，24Q3单季度规模增长、拨备计提对归母净利润正贡献分别收窄0.68pct、3.31pct，其他非息、所得税正贡献分别提升0.48pct、1.57pct；24Q3息差、中收、成本收入比对归母净利润负贡献分别环比收窄1.81pct、0.98pct、1.17pct。2024年前三季度银行整体业绩增速较上半年有所回升，但存贷规模增速有所放缓，业绩核心贡献有二：一是息差降幅收窄，前期多轮存款挂牌利率下调成效持续显现，银行负债成本普遍改善；二是债市利率下行在交易端带来其他非息收入的贡献。

我们在《资产荒的逻辑正在终结》中强调了目前政策方向的3个重要转向：（1）目标体系将把物价合理回升作为重要考量；（2）宏观经济政策的作用方向从过去更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费；（3）更好处理政府与市场的关系和营造良好的法治环境。综合来看，一方面将提升名义回报率，另一方面压降风险溢价，结果就是无风险利率的回升，而这也是资产从荒走向不荒的过程。

展望未来，在目前的政策导向下，银行业绩明年下半年有望触底回升。（1）规模增速有望提升。资产端，在目前重视拉动终端消费的政策导向下，信贷规模增速有望回暖；负债端，由于财政赤字率提高、财政支出力度加大且外汇占款逐渐回流，行业存款竞争形势预计总体趋于缓和。（2）息差有望企稳回升。资产端，通胀回升后，实体回报率回暖或将带动LPR下行幅度趋缓；负债端，存款活化或将带动存款成本下行速度加快，但由于存款波动率较高，金融市场负债成本下行幅度可能弱于一般存款成本下行。（3）考虑到基数效应消退，叠加存款搬家趋势的抬头，中收增速有望回暖。考虑到降息重定价、投资收益贡献回落及资产质量的滞后影响，银行业明年上半年可能依然有一定的压力，而随着资产荒逻辑的终结，存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益，复苏型的银行预计表现较好，推荐招商银行、宁波银行。

风险提示：（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化；（2）存款竞争加剧，存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期，流动性风险上升。

目录索引

01

整体：业绩增速回升，板块边际表现分化

截至2024年10月30日，42家A股上市银行均已披露2024年三季报，本篇报告将对上述银行业绩表现进行梳理，本报告数据来源为上市公司财报、Wind、iFind。2024年前三季度，A股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.0%、-2.1%、1.4%，较24H1变动+0.9pct、+1.1pct、+1.1pct；24Q3单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+0.9%、-0.3%、+3.5%，分别较24Q2变动+3.1pct、+3.8pct、+2.1pct。2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速均较上半年有所回升。

从42家上市银行合计归母净利润增长驱动因素来看，24年前三季度息差明显回落形成最主要负贡献，另外净手续费收入、成本收入比也对业绩形成一定拖累；而生息资产扩张、其他非息收入增长、减值损失计提减轻、投资政府债券等轻税负资产带动的所得税减少是主要的正贡献因素，四项因素分别带动归母净利润增长10.2pct、2.7pct、2.7pct、1.0pct；息差收窄、资本市场活跃度欠佳和产品代销降费导致的中收增长放缓、成本收入比上升分别给归母净利润增长带来13.4pct、1.2pct、0.4pct的负面贡献（表4）。边际来看，相比24Q2，24Q3单季度规模增长、拨备计提对归母净利润正贡献分别收窄0.68pct、3.31pct，其他非息、所得税正贡献分别提升0.48pct、1.57pct；24Q3息差、中收、成本收入比对归母净利润负贡献分别环比收窄1.81pct、0.98pct、1.17pct。受有效信贷需求偏弱和手工补息整改影响，24Q3规模对归母净利润贡献幅度环比回落0.68pct至8.04%；同时，市场利率下行环境下，其他非息对净利润贡献保持相对高位，24Q3环比进一步回升0.48pct至3.12%，24Q3单季度税率对归母净利润贡献也由负转正。息差方面，手工补息整改背景下，叠加前期多轮存款挂牌利率下调成效持续显现，银行负债成本普遍改善，24Q3单季度息差对归母净利润拖累幅度环比收敛1.81pct；费用管控加强，24Q3单季度成本收入比对利润贡献由负转正，回升1.57pct；此外，24Q3单季度净手续费收入对归母净利润负贡献收窄0.98pct；24Q3拨备计提正贡献环比回落3.31pct至2.2pct。（表4）

子板块中，绝对业绩增速方面，24年前三季度城商行、农商行归母净利润增长好于其他板块，但受区域经济土壤以及经营策略不同，个股间也有一定分化。整体来看，城商行主要是生息资产规模扩张快于其他板块、其他非息收益贡献高、净息差收窄幅度相对较小以及拨备计提减轻贡献大，带动业绩表现好于其他板块；农商行主要得益于其他非息、成本收入比、有效税率贡献显著高于其他板块，同时息差收窄、净手续费负贡献拖累更小。边际来看，24Q3城商行归母净利润增速环比回升，其中成本收入比改善为主要正贡献，息差拖累程度也有所缓解；而24Q3农商行归母净利润增速环比24Q2回落9.14pct，成本收入比上升和拨备计提增加为主要负贡献，有效税率继续改善。对比各子板块利润增长驱动因素，24Q1~3业绩增长共同正贡献为生息资产扩张（城商行、国有行贡献较高）、其他非息收入（农商行、城商行、股份行贡献较高），息差收窄是拖累业绩的主要因素（国有大行负贡献最高，农商行相对较低），手续费收入也对业绩形成一定负贡献，股份行受拖累最大，农商行表现出较强韧性。（表4）

个股层面，优质区域性银行表现继续领先（表1）：（1）增幅变化方面，42家上市银行中有25家24Q1~3归母净利润增速和营收增速较24H1提升；（2）增速绝对值方面，42家上市银行中，24Q1~3归母净利润增速在15%以上的共5家，分别浦发银行（25.9%）、杭州银行（18.6%）、常熟银行（18.2%）、齐鲁银行（17.2%）、青岛银行（15.6%），营收增速在10%以上的共2家，分别是瑞丰银行（14.7%）、常熟银行（11.3%）。

整体来看，今年三季度上市银行经营景气度较上半年有所回升，但依旧承压，优质区域行得益于稳健的资产质量、规模和其他非息高贡献、成本收入比改善等，业绩表现相对更具韧性。得益于规模扩张稳健、其他非息贡献提升以及成本收入比改善，国有大行业绩增速有所回升。

02

规模：信贷扩张放缓，主动负债高增

24Q3末42家上市银行合计生息资产同比增速8.4%，增速较24Q2末回升1.1pct。资产分项来看，24Q3末上市银行合计贷款同比增速8.2%，增速较24Q2末下降0.8pct，显示有效需求仍偏弱，同时存款增长放缓或也对信贷扩张形成一定制约；24Q3末上市银行合计金融投资同比增速11.4%，增速较24Q2末上升1.1pct；24Q3末上市银行合计同业资产同比增速3%，较24Q2末上升13.7pct；整体来看，贷款增速回落，金融投资、同业资产增速回升，预计主要是信贷有效需求不足背景下增配金融投资和同业资产，支撑规模扩张。从增量结构来看，24年前三季度贷款增量占总生息资产增量比重67.1%，同比提升3.0pct；金融投资增量占总生息资产增量比重40.9%，同比提升13.8pct；9月末同业资产较年初缩量2546亿元，主要是国有行24Q2压降了大规模同业资产（表5）。

板块内部来看，24Q3末上市国有大行、股份行、城商行、农商行生息资产同比增速分别为9.07%、5.24%、12.10%、6.36%，增速分别较24Q2末变动+1.19pct、+1.19pct、+0.19pct、-0.34pct。国有大行规模增速有所提升，虽然24Q3末贷款同比增速较24Q2末继续回落1pct，但金融投资增速较24Q2提升1.2pct、24Q3单季同业资产增量由负转正，为规模扩张提供支撑。股份行信贷增长仍疲弱，24Q3末贷款同比增速进一步回落至4.4%，其24Q1金融投资规模有所压降，预计是为了兑现浮盈，24Q2-24Q3相关规模回归正增长，24Q3同业资产有所压降。城商行信贷增长相对稳健，24Q3末贷款同比增速保持12.5%的高位，同时城商行非信贷资产同比增速偏高，预计手工补息整改后，部分大行存款流向小行，小行配置资金增加；农商行信贷相对偏弱，同时金市兑现收益，同业资产保持高增速，整体资产端扩张放缓。（见表5）

负债端，24Q3末42家上市银行存款同比增长4.3%，较24Q2微幅回升0.1pct，存款保持低增长，主动负债增速继续回升，24Q3末同业负债同比增长28.0%，较24Q2末回升9.3pct，24Q3末发行债券同比增长16.3%，较24Q2末回升10.6pct；24Q3单季度同业负债增长3.16万亿元、发行债券增长0.65万亿元，分别同比多增3.60万亿元、0.83万亿元（表6）。

板块内部来看，24Q3末国有大行、股份行、城商行、农商行存款同比增速分别为3.6%、3.9%、10.9%、7.5%，较24Q2末分别变动-0.5pct、+2.0pct、-0.5pct、+0.2pct。国有行存款增速继续回落，24Q2单季度存款净流出3.47万亿元，24Q3单季度存款增量由负转正，但仍同比少增0.56万亿元，一方面预计手工补息整改影响存量规模，另一方面信贷需求不足，企业利润感知偏弱，影响存款派生效率，对应国有行加大主动负债规模扩张力度，24Q3末同业负债同比增长49.8%，增速较24Q2进一步提升17.7pct，24Q3同业负债、发行债券规模分别增长2.92万亿元、0.19万亿元。股份行存款增长延续偏弱态势，城商行存款增速相对更高，或得益于上半年城商行信贷增长比其他板块表现更为稳健，存款派生预计好于其他板块；农商行存款增速较24Q2末基本持平，同业负债同比增幅较24Q2末大幅提升，发行债券同比增速有所回落。

03

息差：负债成本延续改善

24Q3单季度负债成本延续改善，息差小幅收窄。24年前三季度42家上市银行测算合计息差、生息资产收益率、计息负债成本率分别为1.51%、3.39%、2.01%，较24H1分别变动-3bp、-9bp、-4bp。边际来看，上市银行24Q3单季度净息差、生息资产收益率、计息负债成本率分别为1.49%、3.29%、1.91%，环比分别变动-1bp、-7bp、-6bp，降息、有效需求偏弱等因素影响下，资产端收益率保持承压，但前期存款挂牌利率调整成效继续释放，叠加高成本主动负债逐步到期，24Q3负债成本延续24Q2的改善趋势，对息差提供一定支撑。

板块内部看，24年前三季度A股上市国有大行、股份行、城商行和农商行测算净息差分别为1.45%、1.66%、1.55%、1.65%，较24QH1分别变动-2bp、-1bp、-1bp、-3bp。

资产端，24年前三季度A股上市国有大行、股份行、城商行、农商行测算生息资产收益率分别为3.22%、3.70%、3.83%、3.57%，分别较24H1下降5bp、5bp、4bp、3bp，边际来看，国有大行、股份行、城商行、农商行24Q3单季度生息资产收益率环比分别下降6bp、7bp、8bp、7bp，7月经历了新一轮LPR下调，且信贷需求本身偏弱，新发贷款利率下行，资产端收益率承压。负债端，24年前三季度A股上市国有大行、股份行、城商行、农商行测算计息负债成本率分别为1.92%、2.08%、2.22%、2.02%，较24H1分别变动-4bp、-5bp、-3bp、-2bp，边际来看，国有大行、股份行、城商行、农商行24Q3单季度计息负债成本率环比分别下降6bp、6bp、6bp、4bp，各板块负债成本率均延续二季度的边际改善趋势，前期多轮存款挂牌利率下调成效逐步释放，且各银行积极优化存款期限结构，压降高成本存款，加大代发、结算等核心存款留存，取得了一定成效。

展望24Q4和明年，预计息差依旧承压，存量按揭重定价影响。资产端，三部门会议后，四季度以来存量按揭重定价、降息相继落地，且信贷需求仍待复苏，预计24Q4资产端收益率下行压力较大。明年Q1面临LPR重定价压力，再往后预计随着财政发力，经济逐步回暖，资产端收益率有望逐季企稳；负债端，今年以来得益于手工补息整改、前期多轮存款挂牌利率下调以及市场利率回落，上市银行负债成本率已连续三个季度边际改善，10月新一轮存款挂牌利率下调已开启，且若财政发力，经济活跃度提升，企业利润感知改善，存款定期化有望改善，预计24Q4和明年计息负债成本率延续改善，为息差提供一定支撑。

04

非息：中收增速回升，其他非息盈利贡献边际回落

24年前三季度A股上市银行合计非息收入同比增速5.20%，较24H1回升3.2pct，其中24年前三季度中收同比增长-10.75%，较24H1回升1.3pct，其他非息收入同比增长25.61%，增速较24H1提升5.3pct（表9）。

分板块来看，2024年前三季度A股上市国有大行、股份行、城商行、农商行非息收入增速分别为4.46%、3.37%、12.53%、25.91%，较24H1分别变动+5.7pct、+0.8pct、-3.3pct、-5.5pct。各板块其他非息收入保持高增，24年前三季度年国有行、股份行、城商行、农商行同比分别增长26.82%、25.01%、21.55%、37.28%；净手续费收入增长整体依旧承压，国股行进入下半年后基数效应逐步消退，24Q3单季度手续费收入增速有所回升。

中收增速筑底回升。今年以来银行中收增速承压，一方面是受降费政策影响，代理手续费收入明细下降，尤其去年下半年银保渠道降费落地，而去年上半年正值理财赎回潮，行业保险代销规模和收入均高位，形成了高基数；二是经济偏弱，消费回落，信用卡风险暴露增加，银行卡相关业务收入回落；三是投行业务佣金收入普遍回落。目前代理业务收入高基数消退后，三季度手续费同比增速已有所回升，预计24Q4中收增速保持回升，明年有望回正。

其他非息高增，盈利贡献边际回落。三季度以来，市场利率持续震荡，叠加季末宏观调控积极信号较强，债市有所回调，行业金市业务贡献有所回落，同比增速依旧保持高位。其他非息的正贡献是以未来息差进一步下行为代价的，随着利率进入低位，且财政开始发力，这一利润来源难以做持续性期待。展望后续，去年Q4其他非息增长基数偏高，预计相关增速保持回落，明年若经济逐步复苏，高增长预计难以持续，部分今年利润兑现较多的银行其他非息增长压力可能较大。

05

资产质量：表现稳定，前瞻波动

上市银行整体以及各子板块不良率继续保持稳定。24Q3末A股上市银行整体不良贷款率为1.25%，与24Q2末持平。分板块来看，24Q3末国有大行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.29%、1.22%、1.06%、1.09%，环比24Q2末分别变动+0.6bp、-0.8bp、-0.6bp、+0.2bp。

前瞻性指标波动，农商行关注率可比口径环比大幅上升（表12）。24Q3末披露关注率的33家A股上市银行平均为1.71%，可比口径环比回升4bp。有21家银行24Q3末关注率较24Q2末环比有所回升，农商行整体上行较多。

从不良生成来看，我们测算24年前三季度上市银行不良生成率为0.65%，同比下降2bp，其中国有大行、股份行、城商行、农商行不良生成率分别为0.45%、1.11%、0.92%、0.76%，同比分别变动-2bp、-1bp、+7bp、+16bp，城农商行不良新生成率上升较多，或受表内小微贷款、信用卡、网络平台贷款拖累，关注后续风险暴露。

信用成本同比继续下行，农商行拨备覆盖率环比降幅较大。24年前三季度42家上市银行合计信用成本为0.75%，同比下降14bp，国有大行、股份行、城商行、农商行信用成本分别为0.61%、1.11%、0.92%、0.70%，同比分别变动-12bp、-16bp、-13bp、-2bp。24Q3末上市银行合计拨备覆盖率为242.87%，较24Q2回落1.41pct，拨备覆盖率整体稳定。其中，24Q3末国有大行、股份行、城商行、农商行拨备覆盖率分别为240.87%、224.33%、303.42%、351.61%，较24Q2末分别变动-2.03pct、+0.50pct、-0.68pct、-6.80pct，农商行拨备覆盖率环比降幅较大。

总体来看，截至三季度末，上市银行资产质量总体保持稳健，各项前瞻性资产质量指标有所波动，风险暴露加剧。随着信用成本下行至低位，预计未来拨备计提对于业绩贡献将回落，银行利润增速逐步向营收增速收敛。

06

投资建议：周期见底可期，复苏交易先行

2024年前三季度银行整体业绩增速较上半年有所回升，但存贷规模增速有所放缓，业绩核心贡献有二：一是息差降幅收窄，前期多轮存款挂牌利率下调成效持续显现，银行负债成本普遍改善；二是债市利率下行持续在交易端带来其他非息收入的贡献。

我们在《资产荒的逻辑正在终结》中强调了目前政策方向的3个重要转向：（1）目标体系将把物价合理回升作为重要考量；（2）宏观经济政策的作用方向从过去更多偏向投资，转向消费与投资并重并更加重视消费（3）更好处理政府与市场的关系和营造良好的法治环境。综合来看，一方面将提升名义回报率，另一方面压降风险溢价，结果就是无风险利率的回升，而这也是资产从荒走向不荒的过程。

展望未来，在目前的政策导向下，银行业绩明年下半年有望触底回升。（1）规模增速有望提升。资产端，在目前重视拉动终端消费的政策导向下，信贷规模增速有望回暖；负债端，由于财政赤字率提高、财政支出力度加大且外汇占款逐渐回流，行业存款竞争形势预计总体趋于缓和。（2）息差有望企稳回升。资产端，通胀回升后，实体回报率回暖或将带动LPR下行幅度趋缓；负债端，存款活化或将带动存款成本下行速度加快，但由于存款波动率较高，金融市场负债成本下行幅度可能弱于一般存款成本下行。（3）考虑到基数效应消退，叠加存款搬家趋势的抬头，中收增速有望回暖。考虑到降息重定价、投资收益贡献回落及资产质量的滞后影响，银行业明年上半年可能依然有一定的压力，而随着资产荒逻辑的终结，存款定期化向活期化转向的过程中，预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益，复苏型的银行预计表现较好，推荐招商银行、宁波银行。

07

风险提示

（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化。外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行。在此背景下，部分借款人信用状况可能恶化，从而导致资产质量下降。

（2）存款竞争加剧，存款成本大幅上升。存款竞争愈加激烈，对存款增长和存款定价管理带来一定的挑战，可能导致存款成本大幅上升。

（3）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

倪军：SAC 执证号：S0260518020004

李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001

文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004